​近日，琨山资本成功完成了对港股上市公司昭衍新药的投资。昭衍新药于2月26日登陆港股，成为继药明康德、康龙化成、泰格医药之后的第四家A+H股上市的CRO企业。作为创新药产业的“卖水人“，国内CRO行业的发展可以说是中国生物创新药产业蓬勃发展趋势的缩影。

昭衍新药的核心业务为药物临床前研究服务，占公司收入达98%，主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选。即药物临床前，首先在动物身上试一试，通过对受试动物的安全性、有效性等进行检测、研究。

2019年全球安全评价的市场规模约为48亿美元，2015-2019年的复合年增长率为9.4%。2015-2019年中国药物评价年复合增长为31.7%，相比之下处于高速增长状态。其中，昭衍新药为国内安全评价龙头，约占国内市场15.7%市场份额。

根据公开资料显示，现在公司已成为国内最大的非临床药物安全性评价合同研究组织，按2019年的收入计，在国内市场份额占15.5%，在全球非临床药物安全性评价合同研究组织中排名第三。

财务数据显示：2014-2019年，营业收入由1.85亿元增长至6.39亿元，复合增长率28.13%，19年同比增长56.40%，2020Q3实现营收同比增长81.23%至6.32亿元；归母净利润由0.49亿元增长至1.78亿元，复合增长率29.43%，19年同比增长64.64%，2020Q3实现归母净利润同比增长53.19%至1.18亿元；扣非归母净利润由0.35亿元增长至1.55亿元，复合增长率34.66%，19年同比增长71.41%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长61.34%至0.99亿元；经营活动现金流由0.82亿元增长至1.48亿元，复合增长率12.54%，19年同比下降15.89%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长130.41%至2.24亿元。

2020年11月昭衍新药高管曾表示，目前在手订单17亿多，其中三季度新增订单5亿元，比去年同期第三季度两个多亿的订单有翻倍的增长。订单的增长一方面源于新冠项目，另一方面来源于创新药研发投入增长。

这次港股募资也是昭衍新药为未来扩张产能补充弹药。目前广州和重庆已经计划在2021年开始建设，产能建立起来后将比现有产能扩大一倍多。其中广州基地需10亿元，重庆7-8亿元，美国加州biomere也需要扩建以及并购。

根据机构一致性预测，昭衍新药2022年业绩增速在33.01%左右，EPS为1.89元，17-22年5年复合增长率46.33%。目前股价129.43元，对应2022年估值是PE 68.33倍，PEG 2.07。

我国CRO行业仍然处于高景气度阶段（且短期内看不到行业拐点下行的先行指标），公司作为国内最大的药物安全性评价龙头在手订单丰富，产能建设和投入使用有序进行，产业链上下游拓展业务发展态势向好，布局海外市场。公司发展思路清晰，在优势的临床前CRO 业务，有序的进行规模化建设和服务能力提升；立足优势的临床前CRO 业务，积极进行上下游拓展；积极打造国际化服务能力。.短期随着公司广西梧州猴舍的投入使用及Biomere能力的建设，长期伴随H股上市带来海外品牌力的提升，公司将持续受益于国内市场β红利及海外市场增量带来的高增长。